2011年4月29日星期五

投資組合四月結 —— 一場遊戲一場夢

今個月都可算是一場遊戲一場夢,月中曾經差不多可以超越大市指標——2800,但復活節返來,又是另一番光景,又再度淪陷,今個月所得化為烏有。可幸的是,對比上個月與大市差距略為收窄,聊勝於無。今個月進行了兩項交易,先後買進了卡姆丹克,及沽出秦發,箇中原因之前已講,不贅。至今來說,效果尚算不錯。


通脹運行了大半年,影響開始在一些股票上顯現,例如一些存貨週轉率較高的工業股、航空、航運股等,這是值得投資者關注的地方。或者某些股票買之前要給予足夠的折扣,還要密切留意接著下來的通脹運行情況,看是否中央接連的緊縮措施能有效遏止通脹,還要留意疲弱至海嘯水平的美元,能否來個大反擊。




眾望所歸的第一隻人民幣計價的股票——匯賢首日上市,結果‥‥‥比招股價潛水9.4%,諗住抽來收息的投資者,首日未收息先回敬兩年多的利息。一場遊戲一場夢X2


中人壽再度破一年新低,業績不增長寄望收息,收息不增長寄望放長兩眼見真章;業績唔好股價唔掂賴大戶,係基金大戶整蠱我;業績好股價掂請晒功,係我慧眼識英雄。一場遊戲一場夢X3 按老師的意思,中人壽睇來已經不知不覺間取代匯控成為基金棄股,散戶愛股,當中包括一個揸住幾百萬中人壽的小散戶。


老師被學生問及1299同2628揀邊隻,老師推介2628,嘻,睇來1299仲有運行。又來嗌嗌口號:買BUY AND HOPE,買2628不如買2866。


英國果邊好熱鬧,有場世紀婚禮進行緊,搞到全世界電視都係度直播不特止,連英國股市都要休市一日,認真巴拜!童話式婚禮,好多女士都夢寐以求。係咪擺咗場童話式婚禮就代表可以永結同心、白頭到老?還是一場夢一場遊戲?可以在電視直播見證咁隆重幸福的事還是好的,近幾個月睇隆重的負面報導睇到個人都灰,WILLIAM & KATE,A HAPPY WEDDING DAY‥‥‥








某年四月的一些惡搞作品

2011年4月27日星期三

葉公好龍龍作客 塞翁失馬馬復得

復活節回來的這兩天市況一點也不「復活」,總讓人覺得有種陰陽怪氣的,很多之前是股市領頭羊的股票都跌幅不輕,而自己的組合這兩天都跑輸大市,不安程度更甚之前美國被降評級跌三百點的市況。希望是自己多疑,組合不佳給予自己的主觀情緒吧。


 今年過了也將快四個月了,自己的投資表現依然一般般,跟上年的情況頗相似。上年遭遇類似際遇時,幸得有幾位blog友給了不少advice,真的很感謝他們,於是自己經過一番努力,清理了一些瘀血,結果下半年組合猶如脫胎換骨,組合表現有了一番新景象。今年差不多過了四個月,組合表現跑輸恆指,其實已經反映了一些情況。試想一想,恆指是由各種行業組成,必定有一些行業好,也同時有一些行業差,此消彼長,出來一個平均的結果。而自己的組合可能是重點出擊了某些自己看好的行業,結果得出一個跑輸大市的組合表現,這一定是自己偏重了某些乏善可陳的行業,以致自己得出一個有欠理想的結果。自己會不會是忽視了某些應該看好的行業,自己會朝這個方向去優化組合,當然亦希望各blog友有錢出錢,有力出力,能給予建議。嘻‥‥


另外,市場出現了一陣「Mattew Effect 」,見高就拜,見低就踩,強者愈強,弱者愈弱,並有偏向極端的傾向。市場上強者愈強,弱者愈弱,本來是人之常情。但當一種行為漸漸傾向瘋狂,往往是代表這個行為有逆向之象。一年前不少人迷戀落後股,以為執到寶,於是便產生一堆死牛道友。但一年後今日大家都傾向追逐強勢股,甚於已經估值不低都照追,這是一種危險行為。一隻估值低殘,市盈率不足10 倍的股,來年盈利倒楣到倒退五成,預測市盈率是16、17倍;一隻估值高昂,市盈率超過30倍的股,來年盈利大幅躍升一倍,預測市盈率都是16、17倍,究竟邊個值博率高點?下一年呢?盈利基數低的,下年增長一樣會咁不濟嗎?盈利基數高的,下年增長一樣可以咁勁?這是一個有趣的現象。

投資組合:
廣船(0317.hk)               18%
雨潤(1068.hk)               18%
特步(1368.hk)               13%
H股ETF(2828.hk)           8%
A50(2823.hk)                  8%
AIA(1299.hk)                  8%
國美(0493.hk)                7%
卡姆丹克(0712.hk)        6%
中海集運(2866.hk)         5%
哈動(1133.hk)                5%
Cash                               6%


組合昨天沽出866秦發,原因是第一季國內煤炭進口量出現倒退, 原因是國際國內煤價出現倒掛。不知這會否對866秦發有影響,花開堪折直須折,唔咪無得折時就應咗blog友一句俗句:「食蕉」。

2011年4月26日星期二

"股神"巴菲特套利模式難複製

2011年04月18日 07:18   來源:中國證券報   黃元山

     在很多人心目中,“股神”巴菲特就像一般的基金經理一樣,在市場上買賣股票賺錢。二三十年前的“股神”可能是這樣,但現在投資股票已經不是他的主 要活動。試想想,他每年在公開股票市場的買賣只有一掌之數,又怎能單靠這些買賣投資就能累創佳績呢?在3720億美元的資產中,只有約600億美元投資在 股票上。單看這600億美元的股票投資,總體來說是成功的,平均賺了差不多一倍,但也有失敗的例子,如被減持了的ConocoPhillips(2008 年巴菲特在油價最高峰是摸頂購買)。但有些人不知道,其他非“投資股票”的生意佔巴菲特更大部分的資產,而由於這些非“投資股票”的生意大部分是巴菲特全 資擁有。所以,一般人要跟著買也沒有可能跟,除非買Berkshire Hathaway的股票。


    既然和很多人的想法不一樣,買賣股票不是巴菲特最主要的生意,什麼是他的主要生意呢?巴菲特把自己的生意分成以下幾類:


    1、保險(包括GEICO,Berkshire Hathaway Reinsurance Group,General Re);


    2、製造、服務、零售營運(包括搞電子零件的TTI,生產船的Forest River,搞農業設備的CTB,NetJets等);


    3、受監管而資本密集的生意(包括剛收購的鐵路營運的BNSF,電力和能源供應商MidAmerican Energy);


    4、金融產品(包括搞manufactured homes的Clayton Homes);


    5、股票投資。


    根據巴菲特自己的說法,金融產品是最小的業務,而保險業是Berkshire Hathaway最主要的生意,也是過去Berkshire增長的動力。


    這個說法,可圈可點:


    第 一,買賣股票不是最重要的生意,而是買賣保險。巴菲特自己反復地說,保險業務吸引的地方是所謂的“float”(他自創的用詞)。每次客戶買保險時,客戶 是先付保費,往後的日子,如果有事件發生,公司才需要付保險金。一般來說,如果保費比保險金大,公司賺,相反便賠錢;就算打個平手,由於客戶先付的保費, 這些保費就像是免息貸款給公司一樣,公司可以拿去投資再賺錢,而這個變相的“免息貸款”,就是巴菲特口中的“float”。但他警告,由於很多競爭對手進 入這個行業,一般的保險公司為了這個“float”去減價爭生意,就算有保費不足以償還之後的保險金也在所不惜。


    其實,我認為 怎樣使用這個“float”才是關鍵所在。一般的保險公司為了保守起見,會傾向於把大部分的“float”投資在一些保守的債券市場上,但是巴菲特的策略 就相對進取很多。由於“float”是變相的“免息貸款”,一般保險公司通常是“買債還債”,但是巴菲特是“買股還債”(也可以說是“借錢買股”),股票 的風險不單只比債券高,而且巴菲特所奉行的策略是“重鎚出擊”而不是“分散風險”。因此,雖然巴菲特說他反對公司本身有太大的杠桿,但是他持有的保險公 司,其營運本身就有一個頗大的杠桿成分。所以,一般人只知道巴菲特是“股神”,這只是了解他賺錢機器的一半,比較少人了解的另外一半是,巴菲特買股票的資 金來源是借回來的,是透過“float”而來的“免息貸款”。


    “借錢買股票”是一個高風險的策略,所以巴菲特也坦白地說,如果 整體股市大跌,會對Berkshire的股東有重大的影響和使股本減值。但另一方面,巴老說,整體股市下跌對公司有利,這怎麼解釋呢?其實,這正是 float的另一個好處,就是保費還會在未來的日子源源不絕地進來,雖然跌市會使現有的投資減值,但也有利巴老在市場上買便宜的股票,如果最終市場再次上 升(除非美國股市出現日本股市的情況),新和舊的投資便可以水漲船高。


    第二,如果保險是過去的動力,未來的動力是什麼呢?


    在 增長期的時候,巴菲特的賺錢模式是“借錢買股票”,現在有了“新歡”,那就是他自己所定義的第三類生意(受監管而資本密集的生意)。他對這類公司的看法 是:這類受監管的生意,使巴菲特可以“以本傷人”,利用他自己雄厚的資本,買一些壟斷性行業的龍頭企業,使巴菲特可以有穩定和長遠的回報。巴老有足夠的財 政實力去買些一般人買不到的業務;這些壟斷性的行業(一般是公共事業),雖然回報低,但可以透過本身的借貸(不用Berkshire上身),增加巴菲特投 資這些公司的回報。


    Berkshire Hathaway宏觀賺錢的佈局,從“借貸賺錢”的模式,慢慢轉型到新套利交易的模式:鎖定長遠的資產回報(壟斷性回報)和保險公司的長遠債項,賺取其中 的差價。順帶一提的是,香港很多的地產商,就是用同一招數,地產賺了很多錢以後,便進軍公共業務,用壟斷性的收入去繼續壯大自己。


    從 這個分析可以看到,巴菲特未來的盈利增長不會像過去一樣高,原因不是單單因為Berkshire太大而難找投資項目,也是因為Berkshire賺錢的模 式已經從根本上改變了。雖然盈利增長較低,但這個套利的模式也有其好處,最主要的就是它的可預期性和穩定性:用源源不絕的保費,投資在壟斷性的公共事業 上;以公共事業壟斷性的回報,去償還未來的保險金,這就是未來Berkshire可預期的長遠回報。


    我認為這個套利模式是巴菲 特的一個成功佈局,為未來Berkshire打下一個“百年根基”。直到目前為止,巴菲特的繼任人名單仍然是很多人猜測的遊戲。一旦這個佈局完成,我認為 繼任人未來工作便會相對明朗化。“以保費養公共業務”這個佈局,是巴菲特的一個創新模式,沒有其他競爭對手能有足夠的資金和經驗去抄襲這個模式。


    最 後,不可不提就是這個終極佈局——帳上沒有反映的一些負債和擔保,保險業的巨人AIG就是因為擔保了不少複雜的金融產品而差點倒閉。Berkshire現 在的總負債和擔保是2320億美元,相對於股本1500億美元為高。2320億美元是一個不算少的數目,但是從幾年前,巴菲特收購了General Re之後的一些措施來看,他對一些太複雜的擔保敬而遠之,只要他和他的繼承人能繼續奉行這個原則,我認為這個風險是一個暫時可控的風險。

2011年4月25日星期一

良禽擇木而棲

趁這個復活節,花了一點時間familiarize了一下blogspot,覺得功能幾強大,又十分之好用,難怪咁多blog友都捨yahoo blog而轉戰blogspot。

google的東西確實能給人一種用heart及pro的感覺,不論youtube、email抑或blog都勝yahoo一籌,yahoo惟一能引以自豪,並與google抗衡的相信只有它的地道性和人脈了,能針對當地用家結合當地的媒體提供地道的新聞消息,所以很多香港人包括我都把yahoo hk作為首頁,但除了這個虛榮的殼外,內裏真的差到痺,財經sector outdate到死,十年如一日,很多積很久的問題都懶得改進。睇下yahoo blog那個「我的訂閱」,出了問題很耐也遲遲未解決,sayonana yahoo blog‥‥

Stman聖戰之路,由blogspot來延續‥‥‥ 



2011年4月21日星期四

姣婆守唔到寡

原本以為今個月可以守身如玉,可以做到零成交,點知姣婆始終守唔到寡,噚日終須要破一破,見中午隻卡姆丹克季績咁靚,下午開市不久後追入,學人玩玩新潮嘢。

光伏業自上年下半年步入景氣期,今年繼續延續這股氣勢,日本地震更把太陽能版塊由眾新能源版塊中助推一把,加上多晶硅原材料成本價格逐漸大眾化,導致太陽能 產品出現很大需求,卡姆丹克都要引進投資者TPG投入資金大擴產能,預計花500M RMB CAPEX把產能由現有600MW提升至今年目標1GW。雖然太陽能對於我來講,是一個頗新的課題,但既然管理層有此行動,即代表佢地係看好其太陽能晶片 前景,不妨順勢而為,投入一些資金摸著石頭過河。

投資組合:

廣船(0317.hk)               19%
雨潤(1068.hk)               17%
特步(1368.hk)               14%
H股ETF(2828.hk)           8%
A50(2823.hk)                  8%
AIA(1299.hk)                  8%
國美(0493.hk)                7%
卡姆丹克(0712.hk)        5%
中海集運(2866.hk)         5%
哈動(1133.hk)                5%
秦發(0866.hk)                3%
Cash                               3%