投資者或媒體驚慌失措時就是你的投資良機

        人們很容易便會想到有史以來最了不起的投資者，抑或是聯想起通過某種天賦或長年累月的勤奮學習而對經濟和股票市場有著全面瞭解的人。這些華爾街的“股神” 必定擁有一種超能力，能在合適的時間進入市場並恰巧在股市大跌之前套現。這類投資者已經預見了股市近來的滑坡，從而得以及時抽身。

        這些具有先見之明的“常勝將軍”的經歷譜就了一段神話。問題是事實並非如此。當然，一些人擁有足夠的運氣，利用良好（可能用“幸運”來描述更為確切）的時機掙得了大筆財富。

        但是長期在股市呼風喚雨的那些人中的絕大多數並不是通過預計股市的漲落來獲得成功的。事實上，他們當中的許多人，像是彼得-林奇 (Peter Lynch)、沃倫-巴菲特 (Warren Buffett) 和詹姆士-歐沙那希 (James O‘Shaughnessy)，並不是通過在這種時候退出市場而是通過留守觀望來賺錢的。當其他投資者或媒體驚慌失措時，這些投資者並沒有讓這種情緒改變他們已經確認的戰略。

　　華爾街大贏家之一詹姆士-歐沙那希的事例充分證實了忽視“突如其來的波動”、堅持穩定的戰略能夠幫助你度過艱難時期。我所謂的“股神戰略”正是建立在這些華爾街成功投資者的戰略基礎之上，這些戰略的電腦模型各自類比了不同投資大師的投資方式。


        在2000年突現科技股泡沫之前，歐沙那希因其對非科技類股的持續關注而在媒體中引起了一些強烈的反響。儘管他的表現在科技風潮期間有所落後，但是他也因此避過了隨後的股市崩塌。與此同時，自2002年以來，歐沙那希的 RBC U.S. Growth Fund 的表現每年都勝過標準普爾 (S&P)。

        另一個被我視為榜樣的“股神”是 David Dreman，他也通過堅守原則創造了財富。在其他投資者蜂擁般地從煙草業巨頭 Altria (nyse：MO) 和泰科 (Tyco) (nyse：TYC) 撤出投資的時候，Dreman 購入了這兩家落難企業的股票。Altria 2000年因訴訟危機而遭受重創，而泰科在幾年後被迫處理一起棘手的 CEO 落敗事件。通過堅持那兩家公司仍具有投資價值的不時興的信念，Dreman 最終將大量財富收入囊中。

         Dreman 是一名研究投資者心理的學者，他認為人們常常對市場上的壞消息反應過於強烈。因而危機成了他買入的最佳時機。他說：“一次市場危機就是一次盈利的絕佳機會，因為它帶來了最大程度的動盪。人們不再去研究股票的價值，而是被下跌的價格轉移了注意力。在股市出現動盪時買入，而不要賣出。”

耐心才能聽得見財富的聲音

一位立志在40歲非成為億萬富翁不可的先生，在35歲的時候，發現這樣的願望靠目前的薪水根本達不到，於是放棄工作開始創業，希望能一夜致富。過了五年，其間開過旅行社、咖啡店，還有花店，可惜每次創業都失敗，他的家也陷於絕境。到40歲時，他心力交瘁的太太無力說服他重回職場，在無計可施的絕望下，跑去尋求智者的協助。智者瞭解狀況後對太太說：“如果你先生願意，就請他來一趟吧!”

 

欲望無止境 秋風落葉掃不盡

        這位先生雖然來了，但從眼神看得出來，這一趟只是為了敷衍他太太而來。智者不發一語，帶他到庭院中。庭院約有一個籃球場大，庭中儘是茂密的百年老樹，智者從屋簷下拿起一支掃把，對這位先生說：“如果你能把庭院的落葉掃乾淨，我會把如何賺到億萬財富的方法告訴你。”

        雖然不信，但看到智者如此嚴肅，加上億萬財富的誘惑，這位先生心想掃完這庭院有什麼難，就接過掃把開始掃地。過了一個鐘頭，好不容易從庭院一端掃到另一端，眼見總算掃完了，拿起簸箕，轉身回頭準備收起剛剛掃成一堆堆的落葉時，他卻看到剛掃過的地上又掉了滿地的樹葉。懊惱的他只好加快掃地的速度，希望能趕上樹葉掉落的速度。但經過一天的嘗試，地上的落葉跟剛來的時候一樣多。這位先生怒氣衝衝地扔掉掃把，跑去找智者，質問智者為何這樣開他的玩笑。

        智者指著地上的樹葉說：“欲望像地上掃不盡的落葉，層層消磨你的耐心。耐心才能聽到財富的聲音。你心上有一億的欲望，身上卻只有一天的耐心；就像這秋天的落葉，一定要等到冬天葉子全部掉光後才掃得乾淨，可是你卻希望在一天就掃完。”說完，就請

巴菲特在熊市中的一天

  

在熊市興奮的沒有瞌睡

“巴菲特在熊市反而興奮得一塌糊塗，一大早就醒了，簡簡單單地吃點東西，甚至喝上一杯可樂，然後就直奔辦公室。他離辦公室很近，十來分鐘，他就一路小跑，像跳著踢踏舞一樣去上班。一上班趕緊給他的經紀人打電話，給他朋友打電話，打完電話之後就開始繼續研究，看看到底現在有哪些公司特別便宜，然後再給經紀人打電話，買股票。他的經紀人說，在熊市他有時一天會打五六個電話讓他不停地買入，股市越跌巴非特給他打的電話讓他買入的越多越頻繁。

在牛市悠閒的自娛自樂

相反牛市的時候，當我們忙著買基金、買股票，巴菲特卻閑得發慌，只能打打高爾夫、看看棒球賽，因為再也沒有便宜的股票可以買了。”也許牛市、熊市唯一不變的就是巴菲特午餐中的老三樣：可樂、牛排、漢堡包，還有他的1973年宣佈的價值投資理念，而他股東已經從當初的幾十人增加到裝滿了一個體育館。

大跌之日就是大喜之日

為什麼巴菲特可以大跌大喜，而我們卻是大跌大悲？原因很簡單，其實熊市的時候，巴菲特除了那幾隻“死了都不賣”的股票，已經空倉了！巴菲特真的那麼神，躲過了他經歷過的四輪熊市麼？是真的，不過那是因為他提前兩三年就已經跑了。要在A股，很可能他4000多點就撤了，即便後面有6124的高點也不玩了。正因為巴菲特能“反貪”，早早收手，所以在熊市，他可以“反恐”，拿著大筆的現金無所畏懼地抄底。很便宜地收到了很多超級大牛股，像可口可樂、吉列刀片、《華盛頓郵報》都是歷次熊市的戰利品。    （文/佚名    圖/選自《刀刀漫畫》）

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"股神"巴菲特套利模式難複製

2011年04月18日 07:18   來源：中國證券報   黃元山

     在很多人心目中，“股神”巴菲特就像一般的基金經理一樣，在市場上買賣股票賺錢。二三十年前的“股神”可能是這樣，但現在投資股票已經不是他的主 要活動。試想想，他每年在公開股票市場的買賣只有一掌之數，又怎能單靠這些買賣投資就能累創佳績呢？在3720億美元的資產中，只有約600億美元投資在 股票上。單看這600億美元的股票投資，總體來說是成功的，平均賺了差不多一倍，但也有失敗的例子，如被減持了的ConocoPhillips(2008 年巴菲特在油價最高峰是摸頂購買)。但有些人不知道，其他非“投資股票”的生意佔巴菲特更大部分的資產，而由於這些非“投資股票”的生意大部分是巴菲特全 資擁有。所以，一般人要跟著買也沒有可能跟，除非買Berkshire Hathaway的股票。


    既然和很多人的想法不一樣，買賣股票不是巴菲特最主要的生意，什麼是他的主要生意呢？巴菲特把自己的生意分成以下幾類：


    1、保險(包括GEICO，Berkshire Hathaway Reinsurance Group，General Re)；


    2、製造、服務、零售營運(包括搞電子零件的TTI，生產船的Forest River，搞農業設備的CTB，NetJets等)；


    3、受監管而資本密集的生意(包括剛收購的鐵路營運的BNSF，電力和能源供應商MidAmerican Energy)；


    4、金融產品(包括搞manufactured homes的Clayton Homes)；


    5、股票投資。


    根據巴菲特自己的說法，金融產品是最小的業務，而保險業是Berkshire Hathaway最主要的生意，也是過去Berkshire增長的動力。


    這個說法，可圈可點：


    第 一，買賣股票不是最重要的生意，而是買賣保險。巴菲特自己反復地說，保險業務吸引的地方是所謂的“float”(他自創的用詞)。每次客戶買保險時，客戶 是先付保費，往後的日子，如果有事件發生，公司才需要付保險金。一般來說，如果保費比保險金大，公司賺，相反便賠錢；就算打個平手，由於客戶先付的保費， 這些保費就像是免息貸款給公司一樣，公司可以拿去投資再賺錢，而這個變相的“免息貸款”，就是巴菲特口中的“float”。但他警告，由於很多競爭對手進 入這個行業，一般的保險公司為了這個“float”去減價爭生意，就算有保費不足以償還之後的保險金也在所不惜。


    其實，我認為 怎樣使用這個“float”才是關鍵所在。一般的保險公司為了保守起見，會傾向於把大部分的“float”投資在一些保守的債券市場上，但是巴菲特的策略 就相對進取很多。由於“float”是變相的“免息貸款”，一般保險公司通常是“買債還債”，但是巴菲特是“買股還債”(也可以說是“借錢買股”)，股票 的風險不單只比債券高，而且巴菲特所奉行的策略是“重鎚出擊”而不是“分散風險”。因此，雖然巴菲特說他反對公司本身有太大的杠桿，但是他持有的保險公 司，其營運本身就有一個頗大的杠桿成分。所以，一般人只知道巴菲特是“股神”，這只是了解他賺錢機器的一半，比較少人了解的另外一半是，巴菲特買股票的資 金來源是借回來的，是透過“float”而來的“免息貸款”。


    “借錢買股票”是一個高風險的策略，所以巴菲特也坦白地說，如果 整體股市大跌，會對Berkshire的股東有重大的影響和使股本減值。但另一方面，巴老說，整體股市下跌對公司有利，這怎麼解釋呢？其實，這正是 float的另一個好處，就是保費還會在未來的日子源源不絕地進來，雖然跌市會使現有的投資減值，但也有利巴老在市場上買便宜的股票，如果最終市場再次上 升(除非美國股市出現日本股市的情況)，新和舊的投資便可以水漲船高。


    第二，如果保險是過去的動力，未來的動力是什麼呢？


    在 增長期的時候，巴菲特的賺錢模式是“借錢買股票”，現在有了“新歡”，那就是他自己所定義的第三類生意(受監管而資本密集的生意)。他對這類公司的看法 是：這類受監管的生意，使巴菲特可以“以本傷人”，利用他自己雄厚的資本，買一些壟斷性行業的龍頭企業，使巴菲特可以有穩定和長遠的回報。巴老有足夠的財 政實力去買些一般人買不到的業務；這些壟斷性的行業(一般是公共事業)，雖然回報低，但可以透過本身的借貸(不用Berkshire上身)，增加巴菲特投 資這些公司的回報。


    Berkshire Hathaway宏觀賺錢的佈局，從“借貸賺錢”的模式，慢慢轉型到新套利交易的模式：鎖定長遠的資產回報(壟斷性回報)和保險公司的長遠債項，賺取其中 的差價。順帶一提的是，香港很多的地產商，就是用同一招數，地產賺了很多錢以後，便進軍公共業務，用壟斷性的收入去繼續壯大自己。


    從 這個分析可以看到，巴菲特未來的盈利增長不會像過去一樣高，原因不是單單因為Berkshire太大而難找投資項目，也是因為Berkshire賺錢的模 式已經從根本上改變了。雖然盈利增長較低，但這個套利的模式也有其好處，最主要的就是它的可預期性和穩定性：用源源不絕的保費，投資在壟斷性的公共事業 上；以公共事業壟斷性的回報，去償還未來的保險金，這就是未來Berkshire可預期的長遠回報。


    我認為這個套利模式是巴菲 特的一個成功佈局，為未來Berkshire打下一個“百年根基”。直到目前為止，巴菲特的繼任人名單仍然是很多人猜測的遊戲。一旦這個佈局完成，我認為 繼任人未來工作便會相對明朗化。“以保費養公共業務”這個佈局，是巴菲特的一個創新模式，沒有其他競爭對手能有足夠的資金和經驗去抄襲這個模式。


    最 後，不可不提就是這個終極佈局——帳上沒有反映的一些負債和擔保，保險業的巨人AIG就是因為擔保了不少複雜的金融產品而差點倒閉。Berkshire現 在的總負債和擔保是2320億美元，相對於股本1500億美元為高。2320億美元是一個不算少的數目，但是從幾年前，巴菲特收購了General Re之後的一些措施來看，他對一些太複雜的擔保敬而遠之，只要他和他的繼承人能繼續奉行這個原則，我認為這個風險是一個暫時可控的風險。