投資蝗道

人行加息，大行普遍認為通脹快見頂，收緊政策近尾聲。港股早市最多升190點，受制250天線，尾市升幅收窄，全日僅升12點，收22530；國指升42點或0.3%，收12640。成交621億元。

加H按匯豐<00005.HK>靠穩收78元。對稱加息淨息差略擴闊，內銀股普遍靠。投資收益提升，保險股普遍造好，財險<02328.HK>漲半成。負債較高的電力股下跌，潤電<00836.HK>跌近3%。

發盈喜亞泥<00743.HK>揚一成，連帶其餘水泥股造好，中建材<03323.HK>升逾4%創新高。

業績遜，李寧<02331.HK>挫16%；同業316度<01361.HK>、匹克<01968.HK>、特步<01368.HK>、中國動向<03818.HK>及安踏<02020.HK>均跌3%-7%。發盈警後管理層解話，志高<00449.HK>仍挫12%。

獲騰訊<00700.HK>入股金山軟件<03888.HK>揚9%。大行唱好，中國地板<02083.HK>尾市抽升11%。(aastocks)


有兩類股票今日相映成趣，水泥股因亞泥發盈喜帶動成個板塊造好；而體育用品股卻因李寧的營運數據差 (不敢用「盈警」兩字，因為老師之前話在瑞安的盈警內找不到「盈警」兩字而罵留言者搞錯@@) 而遭受拖累，一齊給洗倉。睇返李寧的那個公告，真的講到幾悲。上半年預計整體收入跌5%，股東應佔溢利率由上年同期的12.9%下降至6-7%。而更讓投資者沮喪的是其預測11年成年的股東應佔溢利率將比上半年再降1-2%，即是說幾近可以肯定李寧的今年全年盈利起碼倒退五成以上。李寧一路跌下來，一路都聽到不少人說十零倍市盈率估值平，原來平完可以再平，皆因估值是動態的，若果E不斷跌，本來以為很低的PE就再抽高。死牛老師的至愛3818本來相對基本因素略好的特步、匹克等已跌得相當低殘，今日這一跌又率先跌破52週低位了。跟老師搵食的信徒又被劏到一頸血兼欲哭無淚，惟有繼續跟老師坐定定等收息吧！

自己年初的時候亦曾買入過特步，當時的想法是可能只是李寧的個別的問題，其他的體育用品股是無辜給殃及池魚，而後來這些二三線體育用品股公佈的訂貨會訂單情況亦非常理想，亦因此他們的股價曾一度回升。後來卻發覺他們的股價總是在良好的數據後勁頭不是太足，再給我看到一個報導說特步的西部的一些二三線城市的加盟商退出加盟的情況，覺得內地的體育用品市場經營環境不是太好，於是便沽出了特步了。(當時的操作： http://stmanroad.blogspot.com/2011/05/blog-post_28.html) 現在回看，看來自己又避過一劫了。

投資組合2011半年結

好！是時候花些時間做做半年結了。在此之前，首先簡單扼要總結一下六月的一些狀況吧！六月與五月的走勢出奇的似，都是經歷一個高—低—高的形態，而月中見一個月的低位。有人說高—低—高是一個比較常態的月形態，因為月初一些月供基金、保險基金會入貨，指數在相對高位，月中無乜人入貨會比較淡，月尾一些基金做月結又會把指數托起。可信否？見仁見智吧！很多人都認同「五窮六絕」的傳統說法在今年很靈驗，其實上年亦是一個「五窮六絕」的形態，但舊年跟今年不同之處，是舊年指數的調整程度比今年的大，舊年由24000調整至19000，約兩成，共下跌了5000點並在五月見了整年的底；今年由25000調整至今年六月21500總下跌3500點，調整了約一成四，如果相信牛市未死的話，可能調整差不多了。這亦不難解釋，因為舊年是牛市階段 (phrase)的轉型期 (牛一to牛二)，幅度是比較大及深，今年則了牛二的一個次一級調整，所以幅度比較細，這亦符合牛二波幅小的脾性。回顧03~07年的牛市亦會發現這種特性，一成左右的調整是很等閑的，每一年都至少有一兩次。而比較深的調整則出現在牛一去牛二和牛二去牛三的階段，04年牛一去牛二由3月1日的14058跌至5月17日的10917，幅度為22%；07年牛二去牛三由7月26日的23557跌至8月17日的19386，幅度為18%，但時間跨度上顯然今次牛市是比上次調整得長些。所以我亦懷疑今次牛市是否應用98-00的那次作比對呢，形態上看落亦略有相似，但無論用那次作比對，都得不出牛市已完的結論。見到今次跌市又有些股評人說屹立百年的道氏理論不能應用於現今社會，或今次跟以往不同，不禁又傻哈哈的笑了。唔，好像越扯越遠，明明講半年結，講講下又講咗去牛熊大戰。職業病是也？


六月總共進行了五個交易，分別是賣出友邦保險、增持哈爾濱動力、首次買入中國聯塑、沽出雨潤食品及最後加碼卡姆丹克太陽能。今個月買賣是略多了點，因為雨潤的不對勁所以相對應作出了一些補救措施，不然買賣應該可以更有效率和少些。有些投資者天生是個tradaholic(交易狂，自己由shopaholic演變而來，好像英文裏冇這個term)，自己並不反對這種交易行為，但我很清楚自己不適合這種操盤方法，一來是情緒上控制不來，會很患得患失，二來是不喜歡將研究股票的時間大多集中在交易買賣上。而且見一些投資者買賣實在頻密得很，一天三、兩單deal視作等閑，我記得一年前曾在yahoo blog談論過交易費用的影響，以反駁老師太過婆乸數，老師亦好像因為這篇文嬲了我，呵呵‥(http://hk.myblog.yahoo.com/stman-road/article?mid=2225) 看來當時是低估了形勢的發展，見現在一些投資者的行為比我當時所說的有過之無不及。不是叫大家刻意不交易，當有很強烈及不尋常的訊號顯示要沽出時，應果斷沽出，我沽出雨潤便是一個好好的例子，但很多時我會發現不少投資者的買賣原因都很無厘頭。

雨潤死裏逃生記 (+updated)

今日心情百感交集，假如上星期不是見勢色唔對沽了雨潤，我今日絕對是不能這樣輕鬆的在這裏談笑風生。看見雨潤那支有如伸入地府的大陰燭，心仍有餘悸，感覺就像走在街上，突然好似後面聽到有人叫你，於是停下腳步回頭一望，發覺沒什麼，正當回過頭來，突然有個大雪櫃在面前從天而降，呯‥‥‥在面前爆開，暗呼凶險，再捏一把冷汗。死裏逃生，大難不死，但願必有後福吧！AMANIAR‥‥‥

有朋友大讚我操作神乎其技，我暗咒：「XNASING！差D奶嘢！ 仲叫神技？？」其實，雨潤遇到今日般俾人洗倉，絕對是有跡可尋，我覺得只要是有用心每天跟進自己持股狀況的投資者應該也不難嗅到不對勁的地方。必須承認雨潤是一隻有些邪的股份，上次有內地傳媒質疑其賬目中的補貼同負商譽問題，雨潤沒有作出令我滿意及釋懷的回應，我已心裏有些戒心，所以對於雨潤每天的消息面和圖表走勢都比較關注，是比其他持股多。

事緣，由上星期一開始，雨潤的沽空便開始很大，當天雨潤跌5%，但由於大市也一樣比較虛怯，可以原諒；星期二，沽空依然大，但股價微升接近1%，可以接受；星期三，沽空照舊大，但股價反而升3%，事後睇返，原來是托高來掟兼引人入局；星期四，沽空一樣大，股價跌3%，開始有些不安了；星期五，大市大反彈，雨潤反彈無力，兼越走越低，外資沽貨狠，成交及沽空放量，嗅到不對勁，先沽而後快。今天回望，仿如隔世‥‥‥

假如牛市中途腰斬我會好失望

最近這段時間港股弱不禁風，整個六月反覆下跌，十二個交易日跌足十一日，只升了一天，兼升幅只是幾十點，越來越多人擔心自09年以來的牛市已完結，熊市已悄然而臨。假如今輪牛市已死，我會好失望。失望，不是因為組合輸錢，身家縮水，因為睇錯市輸錢理所當然，天公地義；失望的是，醉心研究股市、投資股票這段時間裏所累積的一些經驗、理論，會全被推翻，全被證明是錯的。世間沒有比發覺原來一直以來所學的一切最後被證明原來是錯的更令人失落，況且每次牛市熱潮過後，總會留下一點集體回憶給大眾(註1)，假如這次牛市已死，那麼大家的腦海又留下什麼令人值得以後回味兼津津樂道的一絲回憶呢？思前想後，還是想不到，這令我更添一絲愁緒。。。酒入愁腸愁更愁，藉此分享一個「煙花理論」輕鬆一下吧！

煙花理論

有錢人住維港海景單位，當然可以不用同人逼，安座家中更可以透過家中露台欣賞到璀璨煙火，但沒錢而又想睇煙火的惟有提早預先霸定個好位吧！正如有錢人在股票市場時機顯然顯得不怎樣重要，甚至可以不吃人間煙火，不炒股票，股市升跌與我何幹？但一般投資者如想在股市賺大錢則timing顯得異常重要了。

及早入場耐心等候

攝影發燒友，或有心要以最佳角度欣賞到最靚煙花的人，他們會提前在四五點或更早跑到尖東、灣仔海傍，擔定櫈仔霸個靚位。他們明白要拍到最理想的煙花照片，要看到最佳的煙火效果，就必須要快人一步，早著先機，而且要有耐心等候。投資市場也是一樣，投資者要買到便宜的好股票，要賺到最多的錢，就必須要在全人類最悲觀時入場，那是沒有人有興趣買股票，亦不夠膽看好股票，這時候遍地都是平貨，有遠見的投資人可以慢慢地擇肥而噬。不過，買入後要有耐性持有，等待股票市場最黑暗的時刻過去，而等候睇煙花的人則是耐性等候黑夜的到來。這和杜氏理論中的牛市第一期完全一樣。


有韌力經歷誘惑起跌

煙花匯演開始，由於大家都等了很耐，一看到煙花在夜空中綻放，實在掩不住內心的興奮而歡呼雀躍。投資市場內，久違的升市剛開始，也同樣令投資者雀躍和不習慣，因此升了不久，專家們便會高呼股價太高，快將出現回落，甚至不少人仍以為熊市尚未完結，所以牛市一期很多人都慌忙在升浪中沽貨，他們都擔心錯過了沽貨離場的最後機會。

現金流之重要

噚日，牛友實行一招老師伎倆「詐帝」唔夠人打，佯退以求引敵深入十面埋伏之地。熊友中計，深入敵陣。下午牛友來個回馬槍反擊，雖不能全勝，但已把熊軍打得五零四散，兼收復大部分失地。今日，牛軍再接再勵，熊軍節節敗退，被困上方谷。牛軍把一早準備好的柴火點燃，試圖仿傚孔明上方谷火燒仲達，用火計把熊軍一網打盡。熊軍本已束手無策，坐以待斃，伸手待擒。就在這電光火石間，忽然阿爺天空要下雨，前所未有地3點來個加存準金率‥‥嗚呼哀哉！只差一點點即可以再會面，本已手到拿來的子午線，又再度得而復失，牛友精心策劃的部署隨大雨付之一炬。後市去向，又加添了一個變數。


今日有兩隻股票幾有興趣講講，首先第一隻是玖紙<2698.hk>，今日急挫17%之後停牌，原來是標普撤回玖紙「BB」評級，並稱不能有效接觸管理層，玖紙停牌話要商討點樣回覆呢份評級報告，正草擬聲明。其實如果只是話撤銷評級不是什麼大件事，最離奇的是不能接觸管理層，這個才恐怖。究竟D管理層死咗去邊？睇返玖紙個圖表，上年十一月以來走勢異常惡劣，難道又是早有春江鴨？那麼，玖紙又是否真的財政咁惡劣？睇返佢上財年個loan-to-equity ratio有87%，算有點高但亦不是非常高，對比其他一些股票，如部分水泥股，好似中建材有成320%咁又是小巫見大巫，但佢個現金流又真的很差，是投資者見了都會反胃的那隻，幾乎每一年營運現金流都是不能抵消龐大的資本開支，年年都要靠融資或配股渡日的。復牌有冇得諗、搏一搏？如果有人攞隻槍隊住我背脊逼我一定要係玖紙同加拿大上市的那隻疑似老千股兩揀一的話，我惟有揀玖紙搏一搏。嘻嘻‥


要講的另一隻股是維他奶<0345.hk>， 唔‥其實前一排得閑無嘢做，但又想找一隻能遮風擋雨的股票時，曾翻閱過其上財年年報研究研究，當然最關心的議題是究竟其100%進取的派息政策是否能維持，結果發現了一些問題。其實維他奶之所以可以派咁高息，來源有兩點：1.物業、廠房及設備的折舊金額夠大，每年大約有100M；2.資本開支夠小，每年大約亦有100M。一隻股票能派高息，前提一定是其現金流能鬆動有餘應付到高息，而派息要不會令現金流變差的，好像玖紙咁，不要說派高息了，就算唔派息現金流動都足襟見肘的，買玖紙就不要傻到為要收息。但我發現維他奶的資產負債表裏的物業、廠房及設備得返800M度，即是說頂多折舊8年，佢嘅物業設備等會計上就無價值了，而從另一方面諗，即是說其設備等已經很舊，接近要更換的階段，而要換即是說要增加資本開支了。折舊到沒有得折舊，再加資本開支要大增，派高息日子已近尾聲，但當時我想法仍樂觀，可能是幾年後的事吧！